Інвестеційні рішення в критерії обмеження грошових ресурсів

У попередньої чолі ми споглядали, що проекти, які виявляють позитивне значення NPV, повинні прийматися, якщо компанія бажає дуже збільшити добробут власних акціонерів. А якщо коштів недостатньо для того, щоби втілити все проекти з позитивним значенням NPV? На практиці це може означати, що або інвестори не готові надати необхідні кошти, або управління компанії вирішує накласти обмеження на розмір коштів, що виділяються на вкладивательние проекти. Коли з якої-небудь причини фінансування обмежене, головні правила прийняття рішень за способом NPV вимагають модифікації. Щоб проілюструвати потрібні коректування, розглянувши врізку 5.1.

Урізання5.1

Компанія Unicorn Engineering Ltd в реальний момент розглядає три можливих вкладивательних проекту X, У \ л 1.Передбачуваний графік потоків грошових коштів для кожного проекту наступний:

Компанія має вартість фінансування 12%, а бюджет інвестицій на рік обмежений ? 12 млн. Кожен проект є розділяються (тобто при необхідності можна втілити частина проекту).

Який проект (або проекти) зобов'язана прийняти компанія?

Коли ми дісконтіруем валютні потоки, використовуючи як відповідної ставки дисконтування вартість фінансування, ми отримаємо наступні незаплямовані наведені значення цінності (NPV): Беручи до уваги наведені вище результати, ви зможете поміркувати, що найкращим підходом до вирішення труднощі обмеженості грошових ресурсів в поточному році буде ранжувати проекти в узгодженні зі значенням NPV. Отже, проект Z займе 1-е місце, проект У-2-е і проект X - третє місце. Так як грошові ресурси обмежені в поточному році ? 12 млн, цей підхід приведе до того, що буде прийнятий проект Z (Ј11 млн) і частина проекту Y (Ј1 млн). Отже, сумарне значення NPV від вкладених ? 12 млн буде наступним:

Але це рішення не буде більш дієвим впровадженням наявних обмежених ресурсів.

Найкращим підходом, коли проекти є розділяються буде максимальне підвищення приведеної цінності у розрахунку на кожний фунт стерлінгів обмежених ресурсів.При розподілі наведених значень майбутніх потоків грошей на суму інвестицій у кожен проект ми одержимо число, що представляє наведене значення цінності, що генерується в розрахунку на одиницю лімітованого ресурсу. Цей параметр дає нам засіб оцінки, відоме як індекс прибутковості.

Використовуючи інформацію з наведеного вище прикладу, можна отримати такі значення індексу прибутковості для кожного проекту.

Примітка: чисельнику дробів є валютні майбутні потоки до вирахування витрат на інвестиції.

Ми можемо побачити, що всі проекти дають індекс дохідності більше одиниці. Індекс Прибутковості постійно більше одиниці, якщо значення NPV проекту позитивно.

Ситуаціях 5.1

Як ви гадаєте, про що свідчить обчислений індекс прибутковості в сенсі порівняльної прибутковості 3-х проектів? Яке б у д е т значення сумарної NPV вкладених ? 12 млн, беручи до уваги, що застосовується підхід індексу прибутковості?

Наведені вище обчислення демонструють, що проект Y дає найбільшу наведене значення цінності у розрахунку на кожен вкладений фунт обмежених фінансових ресурсів і тому він повинен зайняти 1-ше місце. Проект X займає 2-ге місце, проект Z - третє. Отже, щоб дуже відмінно застосовувати обмежені ресурси (? 1 2 млн), ми повинні прийняти проект Y (Ј 9 м л н) повністю і частина проекту X (? 3 млн).

Сумарне значення NPV в л о ж е н н и х ? 1 2 м л н складе 3,2 + (3 / 8 х 2,8) = ? 4,3 млн. Зауважте, що ця величина більше, ніж значення NPV, придбане при розташуванні проектів в узгодженні з абсолютними значеннями NPV.

У деяких варіантах може знадобитися, щоб ресурси для інвестування були доступні протягом пари періодів, і в кожному з періодів можуть накладатися свої обмеження на фінансування проектів. У схожих обставин буде потрібно врахувати найбільш 1-го обмеження. За умов, коли не всі проекти із позитивним значенням NPV можуть бути реалізовані, для максимізації величини незапятанной наведеної цінності можна застосовувати математичний інструментарій, відомий як лінійне про граммірованіе (linear programming). Ця модель вживає цей же підхід

(тобто максимізує значення NPV в розрахунку на кожний фунт лімітованих гроші), яка була представлена вище. Є комп'ютерні програми, що виконують аналіз, потрібний для вирішення заморочок обмеженості фінансів для інвестицій протягом пари періодів. Детальний розгляд лінійного програмування виходить за рамки матеріалу даної книжки; але, коли вас заінтригував цей інструмент, зверніться до книжки Ламбе і Джонса, яка згадується у списку пропонованої літератури в кінці цього розділу.

Вище зазначалося, що спосіб індексу прибутковості підступає лише у випадку, якщо проекти є розділяються. Коли ж це не так, ми повинні по-іншому підступати до вирішення труднощі лімітованих ресурсів. Коли проекти не є розділяються, ми повинні орієнтуватися на загальне значення NPV кожного проекту (або їх композиції) і вибирати той проект (або їх поєднання), який дає найбільшу величину NPV на наявний розмір фінансування.

Ситуація 5.2

Порадьте рішення д л я к о м п а н і ї Unicorn Engineering Ltd, е с л і б проекти не б и л и р а з д е л я е м и м і (т. Е. Б и л о б нереально втілити ч а с т ь проекту) та наявне фінансування з о с т а в л я л о б:

1) ? 12 м л н;

2) ? 18 м л н;

3) ? 20 м л н.

Якщо б наявний капітал становив ? 12 млн, ви повинні радити лише проект Z, тому що він забезпечує найбільше значення NPV (Ј3, 6 млн) від інвестованого в а н и х ресурсів. Е з л і б наявний капітал складав ? 18 млн, ви повинні могли радити бути проекти X і Y, тому що вони забезпечили б найбільше значення NPV (Ј 6 млн). Е з л й же наявний капітал дорівнює ? 2 0 млн, ви повинні радити проекти Y і Z, так як вони забезпечують найбільше значення NPV (Ј6, 8 млн).

У деяких варіантах компанії можуть стикатися з ситуаціями, коли конкретні вкладивательние проекти змагаються між собою за фінансування, і тому потрібно вибирати між ними. При появі схожій ситуації корисно зіставити ймовірні композиції проектів з урахуванням обмеженості фінансування, щоб побачити, які з їх забезпечують найбільшу незаплямованою наведене значення цінності.

5.3 Ситуація

Яке рішення ви б рекомендували, е с л і б всі три проекти б и л і

р а з д е л я е и м м і, але компанія д о л ж н а в и б р а т т або проект X, або проект Z,

але не обидві відразу (т. і. вони б и л і б у з а и м о и с к л ю ч а ю щ и м и)?

З ч и т а й т е, що й м е ю щ и й с я капітал дорівнює ? 12 м л н.

У цьому випадку ми повинні зіставити сполучення, ймовірні з урахуванням обмеженості фінансових ресурсів сумою ? 12 млн. У реальності є лише дві композиції:

1) проект Y плюс частина проекту X;

2) проект Y плюс частина проекту Z. Результати кожної композиції могли бути наступними:

Г л а в а 5. Прийняття рішень про серйозні вкладеннях: далі

Ми можемо побачити, що 1-а композиція буде кращою, так як значення NPV такої композиції проектів незначно вище.

Ситуація 5.4

Вважайте, що межа бюджету фінансовложеній становить не ? 12, а ? 18 мільйонів. Яке поєднання ви б рекомендували в цьому випадку?

У цьому випадку ми спостерігаючи, ч т о б и л о б рекомендовано 2-а композиція, так як вона дає трохи більше значення NPV.